兴证全球基金：交易量四年新低 意味着什么？

　　近期，A股交易缩量倍受大家关注。上周连续3个交易日，A股成交量不足5000亿元，其中两日更是创造了2020年5月以来新低。本周第一个交易日，成交额回温至5000亿元以上，但仍处于近5年日均交易额的8%分位。

　　成交额虽不能直接反映股市涨跌，但可以体现投资者的交易热情。交易的连续缩量，是悲观情绪的释放。接下来市场如何发展，是进一步演绎悲观情绪，还是触达 "地量"水平，酝酿出"情绪底"？

　　从经济基本面上看，我国正处"低增速+低利率"的经济环境。上半年GDP同比增长5.0% ，增速虽有所放缓，但仍稳步正增长。利率整体下行，也一定程度上降低了企业的融资成本并有助转化为实际利润。

　　当然，正如4月有关会议指出，国内经济平稳向好的同时仍面临一些挑战，例如有效需求仍然不足、企业经营压力较大、国内大循环不够顺畅、外部环境不确定性上升等。

　　经济复苏正当时，但仍具有一定复杂性，这或许也是当下权益市场投资者的担心。然而放眼全球历史数据，权益市场表现跟经济增速的走势并不完全正相关。

　　因为高经济增速也会带来更多的投资和融资，过度投资可能侵蚀企业的未来利润，而过度融资属于加杠杆的一种表现，也会一定程度上稀释股本，从而拉低权益市场潜在的每股收益（EPS）增速。

　　另一方面，在低增长的经济体，优质企业的成长以及良好的股东回报环境，也可以给投资者带来长期的优异回报。例如，虽然过往十年日本（1.5%）、美国（4.9%）的名义GDP增速分别位居低位和中位，但期间日经225指数、标普500指数的增长较为可观。

　　回看过去十年A股市场企业的ROE，如果我们伴随一家"表现平常"（指ROE位于前50%分位）的企业一起成长10年，最后可能获得150%的净资产收益率；如果我们选择与一家"表现优秀"（指ROE位于前25%分位）的企业同行，净资产收益率将达到361%，远超同期Wind全A指数表现--如果我们能长期伴随在优质企业身边，也许会分享到企业成长带来的红利。

　　但想要精准捕捉到优质企业实属不易--过去10年间能够持续"表现优秀"（ROE持续位于前25%）的A股只有32只，仅占全市场A股数目的0.79%。甚至能够连续10年"表现平常"（ROE持续位于前50%）的A股也只有725只，占到全市场A股数目的17.81%。

　　因此，投资的关键在于确定一家指定公司的竞争优势，尤为重要的是，确定这种优势的持续性。巴菲特也曾总结："被宽阔的、长流不息的‘护城河’所保护的产品或服务能为投资者带来丰厚的回报。